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行业动态

业绩稳增叠加市场低估 格力电器长期布局良机凸显

业绩稳增叠加市场低估 格力电器长期布局良机凸显










  疫情之下,制造业遭遇重创,但格力电器却表现出了强大的成长韧性。4月29日晚间,格力电器对外披露了2019年年报和2020年度一季报,2019年公司以246.97亿元净利润占据家电行业“最赚钱”公司宝座,2020年度一季报虽然业绩增幅出现降速,但15.58亿元的归母净利润依然领跑行业。


  深度研究格力的无锡方万投资有限公司总经理陈绍霞在接受《红周刊》记者采访时曾表示,“业绩基本是符合市场预期的,在目前的经济环境下,一季度能够保持业绩盈利的就算是好企业了,而如果以此来判断,格力显然是在好企业范围内的。”在陈绍霞看来,长期来看,格力电器当前时点已经出现投资价值。


  格力不改“最赚钱本色”


  空调主业步入稳增逻辑


  从最新披露的2019年年报和2020年一季报数据来看,格力电器2019年实现营业总收入2005.08亿元,同比增长0.24%;实现归母净利润246.97亿元,同比降低5.75%。这是格力自2015年以来净利润首次同比下滑,也是上市以来第二次出现净利负增长。不过,值得注意的是,对比行业内其他公司财务数据,格力电器246亿元的净利润以及4.11元的每股收益,令其依然保持整个行业最赚钱及对股东十分慷慨的公司地位。公司2020年一季报数据显示,公司实现营收203.96亿元,同比降低49.70%;归母净利润15.58亿元,同比降低72.53%。这在全行业同比降低的大背景下,格力电器15.58亿元的净利表现依然显示其经营方面的成熟与稳健。


  格力电器在年报中指出,2019年行业在总体销售、出口、内销上都是同比下降,空调全行业都感受到了来自市场的压力。中怡康推总数据显示,2019全年国内空调零售额规模同比下滑7.29%。而今年一季度业绩下滑则是因受疫情影响,空调行业终端市场销售、安装活动几乎无法开展,公司及上下游企业不能及时复工复产;空调行业终端消费需求萎缩,叠加新能效标准实施预期影响,行业竞争进一步加剧,公司继续实施积极的促销政策等因素影响。


  陈绍霞在接受《红周刊》记者采访时曾表示,格力电器的业绩表现符合市场预期。在他看来,今年一季度格力电器的业绩或将是全年最低点,随着夏季的到来,空调业绩将得到释放,格力的利润也会因此而呈现逐季回升的趋势,“但如果和往年相比,格力电器2020年的业绩基本不会有太高的增速,而是稳健地增长。”他解释说,从更长期的业绩增长预期来看,虽然家电行业会受房地产低迷拖累,但考虑到未来应用场景的扩展,例如二三线地铁的逐步修建等,都会带动空调等电器应用量的增长。


  线上市场持续爆发


  格力核心主业酝酿“多点开花”


  从格力电器主营业务来看,媒体数据显示,2015~2019年度,虽然空调业务占其营业总收入的比重从83.25%下滑到69.16%,但整体营收规模持续快速攀升,且空调品类创新与毛利表现强劲。2015~2019年,格力空调业务的毛利率分别为36%、38.54%、37.07%、36.48%和37.12%。根据《暖通空调资讯》发布的数据,格力中央空调以14.7%的市场占有率稳坐行业龙头地位,实现国内市场“八连冠”。此外,根据奥维云网市场数据,2019年度格力电器占据中国家用空调线下市场份额TOP1,零售额占比36.83%;线下市场零售额TOP20家用空调机型中,格力电器产品有12个,占比达60%。


  除了线下,格力电器线上市场呈现出体系化“作战”格局。格力将原有自建平台格力商城不断升级,通过分销模式结合社交媒体传播的新业务模式,实现格力电器营销模式的整体升级。2019年格力电器线上空调销售同比增长16%。2019年“双11”期间,格力空调品类销售第三方平台全天突破36.4亿元,同比增长178%,空调品类全网销售额第一。自有平台“董明珠的店”全品类销售额3.63亿元,同比增长48倍。而近日“董小姐”亲自试水“直播带货”也引发投资者的关注和热议。


  在陈绍霞看来,线上销售近些年确实获得了飞速发展,但很大程度上是通过价格拉动的。商家通过降价让利来吸引消费者。线上、线下竞争焦点最主要体现在成本方面。如果能够以更低的成本获得客户,那么线上就比线下更具优势。否则的话,单靠低价补贴用户来获得销量增长只能是阶段性的。在客户规模形成后,如果企业要长期持续经营,就必须要有一个确定的盈利模式。


  陈绍霞分析说,“在疫情期间线下销售受到影响的情况下,通过线上促销提升用户的关注度,是一个有意义的尝试。去年‘双11’大幅度的降价促销,就说明格力开始重视线上业务,要加强线上推广。不可否认的是,2019年四季度为了应对不正当竞争,格力线上降价促销,确实对公司短期业绩有影响,但格力打价格战是阶段性的,产品本身竞争力还是主要体现在性价比和质量。”


  此外,格力电器产品品类多元化也结出硕果。媒体数据显示,2015年~2019年,生活家电业务占营业总收入的比重从1.51%增长到了2.78%。其中格力电器的生活电器产品去年实现营收55.75亿元,同比增长46.96%,连续第三年保持高速增长。


  更加有意义的创新尝试是,为应对疫情危机、抗击病毒,格力电器斥资2000万成立了一家医疗科技公司,目前已经把口罩、护目镜等医用产品打入市场。董明珠在接受媒体采访时表示,未来医疗产业还要做下去,而且准备了10个亿,要慢慢投,从小做到大。董明珠的这种表态,一如其在1994年管理层集体出走之际坚守小厂格力的勇气与远见。


  疫情带来了格力低估机会


  长期配置价值凸显


  2019年是格力资本运作较为密集的一年,高瓴资本入股为投资者带来了较强的利润释放预期。“我们比较看好格力的投资价值,高瓴代表的是资本,资本具有逐利性。此次股权转让后公司与管理层利益绑定更加紧密,管理层的话语权增加,分红预期也将稳定,有望进一步激发公司活力,对公司的业绩和估值都会有正面影响。”一位投资人对记者表示。


  其实从历史分红数据来看,格力电器在分红上一直颇为大方。例如,投资者在SARS肆虐的2003年6月份以9元/股的价格买入格力电器1万股,总投资9万元,经过历年送转股后,2018年底投资者持有格力电器12.86万股,2018年格力电器每股现金分红2.1元(中期0.6元、末期1.5元),投资者可获得现金分红27万元,一年的现金分红收益是16年前投资额的3倍。如果投资者将历年的现金分红用于再投资,于分红除息日以收盘价买入格力电器股票,2018年分红再投资后,投资者将持有格力电器股票21.55万股。以2020年5月7日格力电器的收盘价54.1元计算,投资者的持股市值为1165.9万元,是16年前投资额的近130倍。


  从格力2019年分红数据来看,今年拟向全体股东每10股派发现金红利12元(含税),分红率29%,低于部分投资者预期。但在4月12日晚间,格力电器宣布拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,资金总额不低于30亿元且不超过60亿元,分红+回购合计占净利润比例为41%~54%。


  格力对投资者依然慷慨,而此次回购更是格力电器史上首次。中信建投研报分析称,尽管受到疫情的严峻考验,格力基于对公司未来发展与对价值的高度认可,推出30亿~60亿元大额股份回购,充分彰显对公司的发展信心。回购股份将持续用于实施股权激励/员工持股计划,落实混改中给予管理层及骨干员工4%股权激励的相关承诺,深层绑定股东与骨干员工利益,提振公司员工积极性。同时也将进一步构建管理团队的长期激励与约束机制,确保公司长期目标与价值的稳步实现。


  从回购资金来看,格力电器也有实力发起。从现金流角度来看,2019年格力电器经营性现金流278.94亿,好于利润规模。同时,2020年一季度期末现金+票据+理财已经高达1600亿元,固定资产仅188亿元,未分配利润954亿元。“客观来说,格力仍是名副其实的现金流机器与未曾分配利润的巨大金矿。”光大证券研报如此比喻。陈绍霞也表示,格力的现金流良好,且拥有持续的现金分红回报,长期来看,格力电器是值得布局投资的,估值基本不会出现大的回调了。